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用實業思維做投資 在認知范圍之內做選擇
時間:2019-03-11 字號:

據悉,睿遠基金分管公募基金業務的副總經理傅鵬博將正式重返投資一線。

資料顯示,傅鵬博是國內證券從業時間最長的基金經理之一,早年在上海財經大學經濟管理學系任教,人稱“傅老師”。他在1992年就進入證券行業,最初從事投行業務,1998年轉做投資研究,一做就是26年。

投行出身的傅鵬博,對上市公司經營發展有著較深的理解,做投資時也習慣從公司長期經營角度去看公司。他認為市場在不斷變化,如果在認知范圍之內做選擇,獲勝的概率會較高。因此,要不斷擴大自己的認知半徑,對新鮮事物保持好奇心,做到真的想清楚,看明白,看長遠。

過去十年,A股歷經多輪牛熊轉換,上證綜指漲幅有限。那么,在如此震蕩的市場環境中,傅鵬博究竟是怎樣取得這一優異投資回報的?

他為人低調謙和,近年來從未接受過媒體采訪,上證報記者根據歷年基金季報及可信的采訪渠道,總結出傅鵬博多年來積累的一些投資經驗。 

從長期經營角度看企業

據業內人士觀察,在篩選投資標的時,傅鵬博往往傾向于從商業環境好的行業中尋找管理層優秀、商業模式可預期、估值合理的公司。

中銀國際證券2017年底發布的一份報告認為,傅鵬博在個股選擇、擇時等方面有自己獨特的風格,在實際投資中堅持價值投資,兼顧市場因素,以選股能力為核心,輔之以一定的行業分析。

該報告認為,傅鵬博在構建投資組合時,會挑選那些具有穩定增長能力的可以通過實踐來創造價值的白馬股作為核心持倉。所持股票周轉率低于同類基金,各季度持倉調整并不明顯,體現了看好并堅定持有的穩健風格。他的組合強調攻守兼備,靈活把握市場行情變化,善于通過波段操作增加收益。

傅鵬博在投資決策時,往往站在企業長遠發展的角度考慮問題,以減少短期市場波動帶來的干擾。他會關注公司是否處于健康發展的軌道、所處行業及公司管理層是否有利于公司的長遠發展,以及企業價值是否在不斷增大。

在他看來,一旦立足長遠,很多問題就會迎刃而解。

投資者在買入股票時很容易陷入糾結,因為很少會出現又便宜又好的情況;拋出時也面臨同樣的情況,容易患得患失。但如果看得長遠一些,就會更容易作出決定。

比如,當公司股價已經翻了一番,在決定是否追入時,可以想一下三年后公司的經營情況會如何,如果仍然看好就會忽略眼前的漲幅;而當股價大幅下跌考慮是否抄底時,也可以想一下公司三年后的經營狀況是否會發生好轉。

投資是對未來的判斷,如果有看得更遠的能力,判斷的準確度就越高,機會就會越多。

據說,傅鵬博喜歡用實業思維去觀察和衡量一只股票,在進行投資決策時,會想象如果自己去經營這家公司會怎樣做,并不斷進行跟蹤觀察。

如果公司的做法與他的想法一致,就會比較放心;如果不一致,就會去思考背后的原因,是自己對行業的理解不夠,對企業的發展狀況太理想化,還是企業的經營思路出現了問題。好的公司應該是知行合一,發展途徑和設想可驗證。

在認知范圍內做選擇

觀察傅鵬博所管理基金的歷年持倉數據可以發現,他在投資中較為謹慎,除了通過精選個股來控制風險提升收益,還會通過持倉比例來控制風險。

了解傅鵬博投資習慣的人士表示,對于看得透、吃得準的公司,他會大量買入,不少長期持有的標的在他基金組合中的占比都超過5%,甚至7、8%;但是,對于一些沒有分析得特別透的公司,他也可能買入,但持倉比例通常較低,且會持續觀察。

過去十多年來,各行各業所處的商業環境一直在變,時刻需要對市場保持敏感的投資也需與時俱進。任何企業的商業環境都會發生變化,投資要與市場的現狀相適應。

比如,傅鵬博曾在經濟發展較快的階段買入很多煤炭股,但在行業基本面轉弱后堅決清倉。他也曾買入不少商業股,但在這一行業走下坡路后轉而買入物業股。

傅鵬博相信,在認知范圍之內做選擇的獲勝概率較高,因此要不斷擴大認知半徑,對新鮮事物保持好奇心,不過前提是能夠看懂其中的邏輯。他認為,研究要有一定的敏感度,不能盲目輕信別人所言,也不能盲目否定,好奇心和敏感度都很重要。

比如前幾年大熱的物聯網、供應鏈等,傅鵬博就沒有買入相關的股票。當時不少投資經理及研究員都想成為他和上市公司之間溝通的橋梁,幫助約董事長見面,組織小范圍交流,包括提出一些問題作為啟發。但是傅鵬博始終覺得自己沒有看懂,因此仍然堅持不做配置。

傅鵬博不會排斥新的商業模式。

比如有人推薦一家新行業的公司,他一般會根據經驗和常識來判斷這家公司是否值得投資,如果覺得有機會,可能會買一點。

他關心公司財務報表的變化。買得多的話,他就找機會去現場考察,但很少跟公司高管一對一交流,而是在旁邊聽。對照財務報表,看看他們講的和做的是不是一致,看看商業規劃和執行是否知行合一。他看明白了就多買,看不明白就不買。

熟悉傅鵬博工作習慣的人都知道,他的投資決策一定經過了深思熟慮,而非盤中的臨時決定。

據透露,他每天會把組合清單打印出來,逐個股票去分析跟蹤,研究報表、公告甚至點評,對不理解的問題一定會追問到底。第二天哪只股票倉位不動,哪只股票進行增減倉操作,他都會標好記號,如此如復一日。

在投資時,傅鵬博選擇的一定是自己把握最大的標的。為此,他會不斷擴大自己的認知范圍,讓自己的選擇更加科學。雖然很難每次都買對,但堅持這一原則可以盡量提高正確率。 

給優秀管理層高一些估值

選擇公司時,商業環境好、管理層優秀、商業模式可預期、估值合理等兼具的公司肯定是最好的選擇,但現實中往往很難買到又好又便宜的公司。

在傅鵬博看來,好的行業、商業模式及管理層對公司的影響極大,對于這樣的公司他愿意給高一些的估值。

好公司具有持續創造價值的能力,優秀的管理層其潛在價值往往會超出想象;反之,管理能力較弱的公司則有可能隱藏著一些看不見的風險。

在傅鵬博看來,同一行業中,公司之間的發展差異會很明顯。

以亞馬遜為例,在其發展之初,市場上也出現了很多相同類型的公司,但后續發展相差甚遠。在A股市場上也是如此,過去兩三年里,相同行業的公司,有的股價翻了一番,有的不漲不跌,有的甚至退出了市場。這不同的發展結果,其背后公司的管理層往往起著決定性作用。

他認為,在公司發展過程中,管理層、機制、文化很重要,特別是同質性很強行業中的公司,好的公司會走得更遠。即便處于傳統行業,踏踏實實做的公司也可以走出來,公司本身會有成長,也會誕生好公司,比如空調行業。

對于投資而言,在景氣度差的行業中,選擇好公司的難度會提升,但并非沒有機會。不景氣的行業往往會出現集中度提升的情形,在行業集中度提高的過程中,一家公司如果擁有好的管理層和足夠低的價格,同樣值得投資。

一般而言,在這一過程中可能會發生激烈競爭,二三流的企業會被淘汰,競爭力強的公司市場份額和利潤率會同步上升。如果進行投資,一開始肯定不是好時機,因為在這一階段估值不斷下調,企業業績反復低于預期;等到股價跌無可跌,業績指標開始反轉時,才是買入良機。

用產業的眼光挑選企業,造成損失的概率小。另外,根據變化不斷調整也很重要。

市場本身是變化的,企業管理層對企業都無法做到百分之百地把握。投資是一個動態的過程,不能太機械,不能認為某個辦法、看法一定正確,要不斷調整。但投資也不必標新立異,經驗之下可以更大概率獲得成功。 

做透研究提升獲勝概率

傅鵬博重視研究,認為研究做得越透,理解得越多,做出判斷的準確度就會越高。

作為擁有26年證券從業經驗的老將,據說,A股市場上一般的行業和公司傅鵬博都研究或者涉獵過;對于近些年來出現的一些新商業模式,以及赴港股、美股上市的一些公司他也研究或體驗過。

在傅鵬博看來,要從實業的角度去理解一家公司,不斷學習和增加認知。比如,為什么新疆的棉花比江浙一帶的棉花好。掌握的信息越多,決策準確率就會越高。

此外,傅鵬博也強調,做研究一定要打開眼界,研究和自己行業差異大的行業和公司,增加理解力。

在管理研究團隊時,他要求研究員不僅要把自己負責的行業做好,還要關注別的行業,鼓勵他們打破行業之間的邊界和壁壘,并且落實到工作流程中。

傅鵬博認為做投資應該目光長遠,就像下圍棋,不能只是想著一小片區域,要想到后面五步、七步,甚至更遠,這樣才能進步更快。

至于如何才能看得更遠?需要有更多的啟發、支持,需要與別人的交流,特別是經驗更豐富的人。

因此,團隊很重要,成員間應互相支持、放低心態互相學習,這樣的氛圍培養起來后,進步會更快更好,對投資的支持也會更多。

此外,傅鵬博認為,做投資還需要具有開放的心態,因為再優秀的人也會有“盲點”,會出現忽略或者沒有理解到位的情況,要養成真心尊重他人的習慣。

總結傅鵬博的過往投資經驗可以發現,他有以下三點心得:

第一,投資是對未來的判斷,擁有看得更遠的能力,判斷的準確度就越高,機會也就越多。如果能用實業的眼光和公司發展思維去挑選企業,造成損失的概率也會相應降低。

第二,投資需要根據市場變化不斷調整。因為市場是在不斷變化的,不能認為某個辦法或觀點始終正確。當然,投資也沒有必要去標新立異。

第三,學會取舍,放棄不能把握的,只在自己的認知圈和能力圈內選擇。認知范圍越廣、信息點越多,判斷的準確率就會越高。要保持不斷學習的精神,只有當認知范圍足夠大,選擇的范圍才會增加,從而大概率獲得成功。

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